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信贷超预期 资金流入房地产

www.eastvalue.cn 更新时间:2012-9-14 新闻来源:不详
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  基本结论

  1、维持融资总额速评结论《资金流入房地产》2012 年9 月11 日上午公布社会融资总额数据(未公布详细信贷结构与货币数据),我们对此进行了速评,其中预计中长期信贷大约2900 亿,下午公布的信贷数据为2860 亿元,基本符合预计。同时根据实际情况,将信贷多增"一半来自票据"修改为"来自短期贷款"。

  2、8 月信贷超预期,资金流入房地产(1)融资总额环比上升主要是表内外信贷融资增长所致8 月融资总额新增1.24 万亿,较上月多增1900 亿,主要是表内信贷多增1600 亿以及信托贷款多增900 亿造成(票据下滑);信贷之外的债券融资增长并不高。前期信贷、债券的替代,我们一贯观点是资源错配,债券融资过渡集中在一些大型央企;企业降低财务成本的另一面是银行规避风险、放弃相对收益。

  (2)信贷超预期,资金流入房地产信贷超预期。 8 月信贷回升至7039 亿,超出市场预期。但信贷多增的一半以上来自短期贷款。此外,中长期贷款新增2860 亿元(较上月改善760 亿),企业中长期占比仍与上月持平,未有改善。

  资金流入房地产。8 月企业中长期贷款1965 亿元,主要是房地产开发贷款的增长导致--从房地产行业固定资产投资来源中信贷资金可以见,较上月多增了1000 亿元左右,其他类中居民按揭较上月多增了83 亿。由于整体固定资产投资资金来源中,信贷资金甚至还略弱于上月,故本月的信贷、融资总额的增长基本都是依靠房地产企业吸引信贷资金造成,表内非房地产企业中长期贷款应该下滑3-400 亿。而信贷投大量投放至今年发改委审批项目的迹象依然不明显。此外信托贷款又恢复高增长,预计与房地产企业融资活动密切相关。

  上述情况与8 月投资数据高度吻合:制造业投资大幅下滑,房地产投超预期上升。

  3、好事情,坏事情?期盼已久的融资上升,最终来源于房地产链条的重启。我们认为:(1)该链条的上升空间有限;(2)地产投资可能只是结构性的短期拉动;(3)9 月份较为关键。如果9 月的整体经济活动依旧疲弱,显现当前地产投资的拉动不足,未来基建投资存在天花板、制造业投资的大幅滑落都将带来更大的压力。

  (详见正文)4、实体经济对资金的吸纳依然低迷M1、M2 增速下滑与信贷、融资总额扩张相悖。我们认为,上述现象表明:一方面,实体经济对资金的吸纳依然低迷--尽管用于购房的资金增多会拉高M1 增速,但实体经济对资金吸纳的低迷抵消甚至超过了这一效应。另一方面, M2 以外的资金大幅增加,反映与企业经营相关性较弱的资金大幅增长。

  



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