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货币政策还能再次救经济吗?

www.eastvalue.cn 更新时间:2012-9-18 新闻来源:不详
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  货币政策已经不再仅限于"预调微调"

  年内包括三次下调RRR 及两次下调存贷款基准利率、频繁开展逆回购在内,传统的数量及价格型货币工具悉数登场,货币政策已经不仅仅限于"微调预调"的范畴。预计2012 年全社会融资量约为12.76万亿,基本与去年持平。但考虑到今年GDP 增速将下降约一个百分点至8.2%,这样的流动性增量规模不可谓不宽松。

  货币政策存在着失效的现实

  即使货币政策已经明显转向,但短期融资在新增贷款中的比例持续高升表明月度新增贷款只是"虚胖"。企业产成品库存仍然持续处于高位,加重企业的财务成本。另一方面,贷款加权平均利率的走低伴随着票据直贴利率的走高。两种利率走势发生背离实质上暗含了大型企业与中小微型企业在融资环境上的不同。这就是人行在《二季度货币政策执行报告》中所提出的"信贷资金供求结构性矛盾"。

  问题出在货币政策的传导环节

  2012 年的货币环境已经明显好于2011 年。但下游就能受"宽货币"的润泽还取决于货币政策传导渠道是否通畅。银行是否有足够的放贷意愿是其中的关键所在。在经济下行期间,银行"嫌贫爱富"的特点表露无遗。一方面是对中小企业放贷的不情愿,另一方面是对国有大型企业等存在隐性政府担保部门的放松。其次,缺乏投资机会及能力的欠缺是企业缺乏真实信贷需求的主要原因。

  货币政策失效背后的逻辑

  与过往库存周期不同的是,现今库存过高及产能过剩的实质是行业内部落后产能占比过大,挤压了先进产能的发展空间。尽管经济大幅回落但管理层没有丝毫重新放松的意图,并且已经明确了牺牲部分经济增长为"调结构"换取空间的决心。这意味着,经济在"L 型"底部徘徊的时间将比以往持续更长的时间,因为不仅需要等待需求的修复,还需要进行倒逼式自我升级。这个过程我们将之概括为"去库存-去杠杆-去产能"底部三部曲。目前来看,经济只进行到了第一步。

  



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